日本三井化学联合政策投资银行以1.84万亿日元收购JSR：日本化工史上最大并购，剑指全球半导体材料主导权

日本东京——日本三井化学（Mitsui Chemicals）于11月9日宣布，将联合日本政策投资银行（DBJ），从日本产业革新投资机构（JIC）手中收购半导体材料巨头JSR株式会社的全部股份。交易对价约1.84万亿日元（约120亿美元），包含有息负债在内的整体收购规模达同一量级，成为日本化工行业史上最大规模并购。

JSR、三井化学和日本投资公司的负责人宣布达成交易后合影留念

交易结构：三井化学持100%投票权，DBJ持无投票权优先股

根据三井化学与JSR的官方公告，三井化学与DBJ将共同取得JIC旗下基金持有的JSR全部普通股。DBJ出资2000亿日元，交易完成后其持有的普通股将转换为无投票权优先股，三井化学则持有JSR100%的投票权，JSR成为三井化学的合并子公司。

股权收购价款为1.3921万亿日元，加上承接的有息负债等，整体规模约1.84万亿日元。交易尚需通过日本国内外竞争法及外资规制审查，目标于2027财年下半年（截至2028年3月）完成。

战略逻辑：从综合化工转向半导体材料专精

三井化学CEO市村聪在记者会上明确表示：“这不仅仅是扩大半导体业务，而是旨在实现我们成为全球专精企业愿景的业务组合转型。”

三井化学长期推行“双轴经营”：以信息通信技术（ICT）、生命健康（L&HC）为增长领域，以石油化学为主体的基础与绿色材料（B&GM）为另一轴。此次收购将JSR定位为ICT领域的核心，同时三井化学将把移动解决方案业务并入B&GM，并推动该聚合物业务于2027财年分拆独立。

JSR是全球顶尖的光刻胶供应商，在EUV光刻领域同时掌握化学放大型光刻胶（当前主流）与金属氧化物光刻胶（被视为下一代材料）。其2026财年（截至2026年3月）营收为4407亿日元，核心营业利润623亿日元。旗下从事EUV金属光刻胶的Inpria等4家关系公司也将成为三井化学的特定子公司。

三井化学在光掩模保护膜（pellicle）和晶圆保护胶带等细分产品上已占据领先地位。两者合并后，将形成覆盖前道与后道、跨越光刻胶与保护材料的更完整半导体材料版图。

财务安排与市场反应

三井化学计划通过1.64万亿日元过桥贷款及最高1500亿日元的新股发行来筹措资金，DBJ出资2000亿日元。交易完成后，其净负债/EBITDA倍率预计将暂时超过4倍，公司计划在一年内通过3000亿日元规模的资本性融资（含普通股与夹层资本）来修复财务健康度。

市场对这笔交易的反应偏负面。三井化学股价在消息公布后的周一下跌约13%，此前一周已有超过10%的跌幅。彭博社援引瑞穗证券分析师山田实的观点称，收购价格“显得昂贵”，短期内可能压制股价；但DBJ的支持、计划中的资产出售、行政与研发功能的整合以及客户关系的共享，使交易在中长期可能具有吸引力。

三井化学的目标是：到2035财年，通过增长协同与成本协同实现每年约400亿日元的增量利润；收购完成后首个完整财年（2028财年）实现20%的营业利润率、核心营业利润至少8.38亿美元、海外销售占比68%。

产业背景：日本重建半导体材料供应链主导权

JIC于2024年以约63亿美元将JSR私有化，彼时JSR CEO曾表示，私有化有助于其引领日本半导体材料业务的重组。此后JSR聚焦芯片材料，剥离了生命科学等非核心业务。JIC在出售过程中曾考虑包括三井化学与三菱化学在内的多个潜在买家。

此次交易发生在日本寻求巩固其在全球半导体供应链中材料环节优势的背景下。尽管日本已不再主导全球芯片制造，但其企业在光刻胶、掩模保护膜、晶圆胶带等关键材料上仍占据重要地位。将三井化学的客户基础、核心技术与JSR的客户关系、产品组合及研发能力整合，目标是打造全球领先的半导体材料制造商，以应对AI与数据中心驱动的高端芯片材料需求增长。

来源：综合自路透社、彭博社、C&EN、日经新闻、JSR株式会社与三井化学官方公告。