海信系光通信芯片企业纳真科技港股上市，市值超300亿

9月22日，青岛光通信企业纳真科技（09856.HK）登陆港交所，发行价32.96港元，盘中最高近19%，收盘市值约339亿港元（约合人民币312美元）。海信集团控股合计涨持股48.61%，为控股股东。

从电信到AI：数通光模块三年成主业

纳真科技的收入结构在三年内完成根本性转变：2023年电信光模块占39.7%、数通光模块仅24.9%；2026年，数通光模块全国69.4%，电信光模块萎缩至9.9%。

驱动力来自AI算力。数通光模块销量从2023年的717.8万件增至2025年的1222.2万件。从2023年42.39亿元增至2025年83.55亿元，2026年新增53.93亿元已超2024年至今；周一6.61亿元，接近2025年的76%。

光芯片是真正的技术壁垒

纳真科技受到市场关注的核心，是“全球少数同时拥有光模块和光芯片研发量产能力的企业”。

光芯片是光模块的性能与成本核心，其制造涉及MOCVD外延生长、EBL电子束光刻、端面镀膜等微纳加工工艺。高端InP光芯片市场长期由Lumentum与Coherent美国共同参与超80%，国产化率偏低。

纳真科技已实现上述完整产线，量产75mW和100mW大功率CW-DFB激光器芯片，2026年第二季度实现规模外销，并推进150mW/400mW CW-DFB、200G EML及400G InP激光器芯片研发。

但实际落差同样明显：2026年照明光芯片收入仅0.85亿元，占总收入1.6%。尽管毛利率从2024年的-157.4%转正至40.7%，距离支撑“芯模一” “体”公司在招股中的活动也坦承，2023至2025年光芯片收入活动从2.6%降至0.3%，原因是“客户对现有光芯片需求下降、新型光芯片目前正在开发中”。

产品路线图：从1.6T到12.8T

纳真科技已量产400G、800G和1.6T全系列数通光模块，其中400G硅光模块于2024年与国内头部云服务商联合开发，成为中国大规模生产产品的厂商。

9月中国国际光电博览会上，公司发布新一代6.4T/3.2T NPO系列产品，以及基于LPO架构的12.8T XPO光模块，预计2027年底具备商业化能力。NPO（近封装光学）是当前产业从可插拔光模块向CPO演进的关键技术路线，纳真科技在本次竞赛中的前期，决定将其在下一个激动人心的产品周期中实现共享。

风险与挑战

前五大客户收入活动从2023年的55.8%增长到2026年的71.8%，第一大客户收入活动从2024年的14.5%增长到2026年的22.1%，海外预期扩大见成效，但客户规模集中度上升意味着业绩对大客户的依赖逐渐加深。

全球第五、中国第三的光模块厂商，纳真科技需要在领先厂商的规模优势下做出贡献，将光芯片从1.6%的振幅提升到足以支撑战略定位的水平。

来源：芯东西、集邦咨询、BT财经等